珍宝岛2025上半年：把握周期机遇，创新驱动发展，蓄势待发，迎接突破。
寒意，有时是周期调整的序曲，也是破茧重生的前奏。
2025年上半年，随着中药行业在集采改革的深入阶段迎来新一轮政策调整，整个行业正经历一次短暂的“业绩寒冬”，考验着每家药企的抗压能力。8月27日，黑龙江珍宝岛药业（603567.SH）发布的半年度报告，正是这一行业现状的一个具体体现，报告显示，与其他医药上市公司类似，珍宝岛在上半年也受到了政策节奏和回款压力带来的短期影响。
但透过数据迷雾，我们看到的是一家正在经历深度战略调整的制药企业，其在渠道优化、学术营销以及创新药物研发方面正同步发力，正沿着“中药守正创新、生物药实现突破、化药持续获批”的明确战略方向，为应对行业周期、实现未来高质量发展积蓄力量。
业绩承压：行业阵痛与战略调整的交织
珍宝岛公布的2025年半年度业绩预告显示，公司上半年营业收入同比减少近半，净利润也出现亏损。 从当前的业绩表现来看，珍宝岛面临的经营压力较为明显，营收大幅下滑可能与市场环境、行业竞争或内部战略调整等因素有关。在医药行业整体竞争加剧的背景下，企业若未能及时优化结构、提升核心竞争力，短期内的业绩波动或将持续。这一情况也提醒相关企业需更加注重长期发展与风险防控。
实际上，这并非仅限于珍宝岛一家企业所面临的“寒流”。近年来，中药行业逐步进入集中采购周期，政策也从“以价格换市场”向“质量与价格并重”转变。这一深层次的调整对中药企业传统的经营方式带来了颠覆性的挑战，即在集采大幅压缩价格后，多数相关中药企业的毛利率也随之出现下滑。
珍宝岛在数据层面的归因分析主要围绕两条主线展开。首先，集采节奏的不匹配直接影响了销售规模的实现——公司旗下注射用血塞通、舒血宁注射液等14个品规入选第三批全国中成药集采及首批扩围接续采购品种目录，锁定超过11万家目标医疗机构，覆盖超百亿元的潜在市场。然而，这些中选品规在2023年度医药工业板块营业收入中占比超过70%，由于集采执行和落地时间的延迟，原本计划在上半年释放的销售规模被推迟，导致收入和毛利在短期内出现下降。
其二，回款节奏的延迟加剧了公司利润的波动，由于下游客户付款周期延长，导致公司在当期计提了更高的信用减值准备，这一因素成为影响利润的重要短期变量。 在我看来，这种现象反映出企业在经营过程中面临的现金流管理挑战。信用减值准备的增加不仅是财务报表上的调整，更暴露出供应链中资金流动的不稳定性。在当前经济环境下，企业需更加重视应收账款的管理，优化客户信用评估机制，以减少因回款不及时带来的财务风险。同时，这也提醒投资者，在关注企业盈利能力时，应结合其回款能力和信用政策的变化进行综合判断。
但必须强调的是，此类由集采节奏引发的短期冲击在行业中具有普遍性；多家中药龙头在集采首轮/次轮落地期均出现类似的营收与利润拐点，在政策由“以价换量”向“质价并重”转型的过程中，这类波动更可能成为头部企业通过策略调整获得更高质量增量的“阵痛期”。
与此同时，政策对产品质量和临床价值证据提出了更高要求，倒逼企业必须从单纯的生产制造向研发创新和精细化运营转型。这不仅考验着企业的成本控制能力，更考验其在学术推广、供应链管理和数字化赋能等多个维度的综合实力。
面对现实带来的冲击，珍宝岛已实施一系列短期与中期相结合的措施，以保障现金流并为下半年的复苏做好准备：首先，加强费用与效益的管控，削减非必要支出，以维护经营活动的现金状况；其次，以已中标的产品规格为基础，打造“政策保底”与“基层增量”双轨发展模式，通过深入终端市场和强化渠道渗透，缩短销售转化周期；再次，优化产品结构，集中资源发展高附加值产品，加快毛利率的修复进程；最后，通过建设上游道地药材基地和推进智能制造，降低原材料和生产成本的波动风险。
据财报，珍宝岛通过加强费用与效益的管控，实现了销售费用同比下降54.02%，降幅明显高于公司营收下滑的幅度；同时，依托道地药材基地的直接采购以及智能制造技术的应用，有效将营业成本控制在同比下降50.21%的水平。 从行业角度来看，这样的成绩反映出企业在成本控制和运营效率上的显著提升。在整体市场环境不确定的背景下，珍宝岛能够在保持核心业务稳定的同时，实现费用和成本的大幅压缩，显示出其内部管理能力和战略执行的有效性。这种降本增效的举措，不仅有助于增强企业的盈利能力，也为未来的发展奠定了更为坚实的财务基础。
而且在一系列的果断调整措施之下，短期阵痛中已显现积极信号。从现金流看，珍宝岛经营活动产生的现金流量净额-6210.12万元，较上年同期的-2.11亿元显著改善，主要得益于经营性流入占比提升与税费支出减少，显示费用管控与收款策略调整已初见成效。
更关键的是，自5月起，河南、湖北等省份陆续启动集采落地工作，珍宝岛的中选产品规格销量开始逐步释放。
集采的政策导向正在悄然发生转变。2025年7月，国家医保局明确表示，第十一批集中带量采购将不再单纯以最低价格作为中选标准，而是综合考量质量、供应保障能力、临床价值等多方面因素，引导企业从“价格竞争”转向“质量竞争”。这一变化直击行业长期存在的痛点，结束了以往“低价中标”的恶性竞争局面，推动医药行业迈向高质量和高附加值的发展路径。
营销重构：从“中选抢量”到“终端放量”
在政策压缩价格弹性、提高质量门槛的新格局下，医药行业的营销不再是单纯的推货与渠道覆盖，而是要以学术化支持、质量保证与数智化运作为杠杆，把一次性中选体量转化为长期处方与现金流。
这一变化在珍宝岛今年的营销战略变化体现得淋漓尽致，珍宝岛在上半年进行的营销调整可以概括为“五个维度”的系统工程：渠道下沉、学术化推广、终端一体化运营、数智化支撑与供应链保障——这些动作既是对短期冲击的战术响应，也是向“质价并重”策略的结构性适配。
在执行层面，珍宝岛以“千县工程百日会战”为推动力，实施分层推进的三级终端策略：注射剂重点在等级医院推动学术转化，口服制剂采取医疗端与零售端双线并行，普药则直接下沉至县域及基层市场。公司披露的试点成果显示，上半年新增医疗终端超过12,000家，省级优质客户签约达329家；这些数据并非简单的拜访数量，而是能够通过样本投放、KOL学术会议以及处方回访等举措，实现处方池的有效扩展。
学术推广被置于整个体系的核心位置。珍宝岛将循证医学研究与指南的普及作为推动医院处方的关键手段：依托注射用血塞通已有的随机对照试验（RCT）及28项指南推荐，开展有针对性的学术推广活动，提升处方的稳定性，从而将一次性中选采购转化为长期住院治疗及出院后的口服延续用药。
数字化能力为上述行动提供了执行力与效率保障。珍宝岛在生产与营销两端同步推进MES、CRM和AI视觉检测等系统的应用，不仅实现了从原料到产成品的全流程可追溯，还通过大数据将营销投入与终端处方、回款数据形成闭环匹配——借助数据分析识别区域用量缺口，优化样品投放与学术会议资源的分配，支撑对县域网点的分层管理和精细化考核，从而提升基层市场的渗透力与持续性。 从当前行业发展来看，企业数字化转型已不再是选择题，而是必答题。珍宝岛的做法体现了对数据价值的深度挖掘，特别是在医药行业这样对精准度要求极高的领域，系统化、智能化的管理手段正在重塑传统业务模式。这种以数据驱动决策的方式，有助于企业在复杂市场环境中保持灵活性和竞争力，也为行业提供了可借鉴的实践样本。
在供应与质量方面，珍宝岛通过智能制造和上游道地药材的直接采购，构建了“价格下行时的利润保障”。智慧工厂、AI检测、CNAS实验室检验能力与道地药材基地的协同运作，不仅满足了集采对产品质量的更高标准，也在原材料环节形成了成本控制的缓冲空间，确保在集采政策实施后，公司能够凭借稳定的产品供应和合规的质量体系快速实现中选规模。
可以看出，珍宝岛的营销策略正从被动应对转向主动创新：以中选品规作为“政策保底”，通过学术推广和渠道下沉，进一步拓展基层市场；同时借助数智化手段与供应保障体系，将原本的一次性政策销量转化为持续的处方流和稳定回款。 在当前医药行业竞争日益激烈的背景下，珍宝岛的这种转型具有积极意义。它不仅体现了企业对政策环境的敏锐把握，也展现了其在市场布局上的前瞻性。通过学术推广，可以增强医生对产品的认知与信任，从而提升临床使用率；而渠道下沉则有助于触达更广泛的基层医疗终端，扩大市场份额。此外，数智化手段的应用，有助于提升供应链效率，实现资源的优化配置，使政策红利能够持续释放，形成良性循环。这种由“政策驱动”向“价值驱动”的转变，或将为行业提供可借鉴的发展路径。
该路径的成效将取决于三个关键因素——集采在省级市场实际落地的时间、医院处方转化率的提升幅度以及回款周转效率的改善速度。如果这三个方面共同向好，珍宝岛下半年业绩回暖具有较强的实现可能性。
清降和胃颗粒推动中药创新，参股特瑞思切入ADC高地
珍宝岛的战略并非仅以“保量”应对短期政策波动，其更显著的动作是在研发与外延投资上构建中长期增长引擎，即“中药守正创新、生物药突破、化药获批”三轨并行，驱动公司未来产品结构优化。
2025年7月，珍宝岛自主研发的1.1类中药创新药——清降和胃颗粒在长沙市第三医院成功完成全国首例受试者入组，标志着该药Ⅱ期临床试验正式启动，这也是珍宝岛在中药创新药研发领域取得的重要进展。清降和胃颗粒源自珍宝岛与北京中医药大学东方医院合作的临床经验方，具备坚实的学术基础和研究背景。
据悉，该药以董建华院士提出的“通降理论”在治疗脾胃病方面的核心理念为基础，由李军祥教授对原院内制剂处方进行了深入优化，专门针对非糜烂性胃食管反流病（NERD）的寒热错杂证这一复杂证型。值得注意的是，西医在治疗NERD时常常面临缓解效果有限、病情易复发以及药物不良反应较多等临床难题，而清降和胃颗粒凭借其独特的中医组方原理，有望为患者提供更加贴合疾病特点、具有整体调节作用且耐受性更佳的治疗选择。
若临床试验顺利进行并成功上市，将填补该疾病领域的治疗空白，有望成为珍宝岛又一款具备广阔市场前景的重磅产品。
在生物药领域，珍宝岛通过参股特瑞思药业，积极布局前沿生物医药产业。特瑞思药业专注于抗体偶联药物（ADC）的研发，ADC作为一种“导弹式”靶向治疗药物，能够精准攻击癌细胞，减少对正常组织的伤害，是当前肿瘤治疗领域的热门技术方向。珍宝岛于2024年初通过股权投资方式入股特瑞思，正是看中了ADC赛道的发展潜力以及特瑞思在ADC技术方面的深厚积累。
2025年2月，特瑞思的ADC药物TRS005顺利完成三批工艺性能确认（PPQ），标志着该药正式进入单臂Ⅱ期关键临床研究阶段，并获得突破性疗法认定。TRS005主要用于治疗CD20阳性非霍奇金淋巴瘤，临床试验数据显示其客观缓解率（ORR）和无进展生存期（PFS）均优于同类产品，有望成为全球首个第三代ADC药物。 从行业角度看，TRS005的进展不仅体现了国内创新药研发能力的提升，也显示出在抗体药物偶联（ADC）领域的技术突破。随着其临床数据的进一步验证，若能顺利推进并获批，或将对全球淋巴瘤治疗格局产生重要影响。
若在关键终点指标上表现出优势，TRS005有望成为国产ADC领域的重要商业化产品，并带来显著的长期收益及估值提升的机会。
化药方面，2025年，珍宝岛全资子公司哈尔滨珍宝制药一次性获得奥氮平片、利伐沙班片等16个化药品规上市许可，覆盖精神神经、心血管等“黄金赛道”；鸡西分公司自主研发的富马酸卢帕他定原料药获国家药监局“A类登记”，将直接开始贡献利润增量。
从创新布局的角度来看，中药创新与ADC（抗体药物偶联物）的布局，标志着珍宝岛正从“以生产为核心”向“以创新为驱动”的组织与资本模式转型。中药创新为公司构建了一条可复制的路径——从“经验方”到“循证化”再到“商业化”，而ADC及生物药领域的投资则为其打开了进入高附加值、国际化市场的通道。一旦某些品种实现突破，珍宝岛未来的盈利能力和估值逻辑也将随之发生根本性变化。 **看法观点：** 珍宝岛此次在创新领域的战略调整，显示出其对行业趋势的深刻理解与前瞻性布局。中药现代化和生物药的结合，不仅有助于提升企业核心竞争力，也为传统医药企业转型升级提供了可行路径。未来，若能在创新药领域取得实质性进展，公司将有望摆脱传统制造模式的束缚，在资本市场中获得更高的认可度与价值体现。
毫无疑问，珍宝岛2025年上半年业绩的下滑，反映出行业在集采政策与价格调控过渡阶段所面临的挑战，但公司在营销体系、供应链管理及研发方面的多项布局，展现出清晰的应对策略——以中标产品为基础，通过渠道下沉和学术推广推动终端销售增长；以智能制造和道地药材保障产品质量与成本竞争力；同时，以“清降和胃颗粒”等中药创新产品以及参股TRS005等生物药项目为切入点，推动公司产品结构由“以量取胜”向“以质取胜”转型。未来，随着集采带来的销量释放、回款情况的逐步改善以及创新成果的持续落地，公司将迎来业绩与估值的双重修复空间。
